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电信重组是一次缺乏增长前景的行政重组

国内电信业已进入新一轮重组，目标是制造出三家全业务的电信运营商。如果单纯从资产交易来看，唯一将部分资产套现的中国联通属于受益者，拿到C网的中国电信属于中性，而背上中国铁通包袱的中国移动则属利空。我们此前也曾从资产质量角度做出过类似判断。然而，从股市表现看，市场对于重组的看法似乎与此不同。
在香港股市，中国电信、中国联通及中国网通三大电信运营商，在6月4日复牌后全线下挫，在停牌前半日交易中的升幅已全面蒸发，连同股价连日下挫的中国移动，4家公司单日蒸发逾1200亿港元，超过了一个CDMA网络及业务的所有价值。在内地A股市场，中国联通也连跌三天，从3日开盘时的10.71元跌至5日收盘的8.67元，三天跌幅超过19%。
难道在电信重组方案中没有赢家吗？股市的反应让市场人士大惑不解。在我们看来，资本市场对电信重组普遍用脚投票，并不是对资产交易中的优劣变化视而不见，而是对国内电信运营市场未来的整体前景缺乏信心。
不错，有13亿人的中国是世界上最大的电信服务市场之一，尤其是移动业务，近年增长迅速。以移动业务的“老大”中国移动为例，到2007年底，中国移动的客户数量已达到3.69亿，占据了国内移动业务70%的份额。中国联通的规模扩张也不慢，到今年4月，联通的GSM移动电话用户累计达1.25亿户，CDMA用户累计达到4309.8万户。不过值得注意的是，在经历了高速增长之后，两个公司的用户数量增长开始变慢。中国移动的用户数增长在2004年之后曾有大幅下滑，2007年受益于农村市场的拓展，才略有回升。从全年的ARPU值(平均每月每户收入)来看，中国移动虽有增值业务的增长，但ARPU值也是在逐渐走低。在如此快速的扩张、如此大的基数基础上(移动客户共计5.37亿)，国内的移动业务还能有多大的增长空间？
对于过去只经营固网业务的中国电信和中国网通来说，固网业务长期受到移动业务挤压，已是江河日下。今后不管是收购CDMA业务的中国电信，还是被联通并购的中国网通，虽然股东变了，但其固网业务如何发展的难题仍然未变。有意思的是，中国电信CEO王晓初日前已经表态，接手CDMA网络后需要3-4年才能盈利。换句话说，中国电信打算亏损3-4年。
此次重组的另一个特点是重组与3G牌照的发放变相“挂钩”——重组完成后再发3G牌照。我们认为，发放3G牌照对所有电信运营商并不是一个当期利好，相反还是利空。为什么？因为3G至少在今明两年是个花钱的买卖，而不是赚钱。更让人担心的是，从技术上看，3G业务还未铺开，现在业内已经在嚷嚷国内直接跳过3G搞4G了。在3G时代能够再做出多大的电信业务增量“大饼”？存在很大的不确定性。
此外，此次重组所带来的财务压力，也是引起市场疑虑的一个因素。如中国联通集团向电信集团出售CDMA网络资产，总对价为662亿元，但中国电信上市公司仍出现较大资金缺口，一是收购联通C网用户权益的438亿元，二是中国电信每年用于CDMA网络的营销成本将不会低于300亿元。据称，中国电信收购C网用户权益的资金有五六百亿元的缺口，而联通CDMA业务去年税前盈利仅11.99亿元，还不够以上所需资金的利息支出。
最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：
本轮电信大重组是一场看似繁华的大戏，在电信业务多年的快速扩张之后，国内电信市场的扩张很可能已经到了增长乏力的阶段。如果未来的增长潜力有限，资本市场有什么理由看好呢？就此而言，此次电信重组是一次增长前景有限的行政重组。
安邦信息2008/06/05

参考 “中国电信运营商数据业务表现出色” [url]http://www.cnetnews.com.cn/2008/0417/819790.shtml[/url]

日前，CHETANSHARMA咨询公司发布的全球移动数据市场最新研究报告显示，2007年全球移动通信业务收入达7000亿美元，其中数据业务收入超过1200亿美元。中国移动数据业务总量达125亿美元，紧随日本运营商NTTDoCoMo 居全球第二，中国联通排名第八。

虽然中国移动和联通同时入围十强，但其非短信类数据业务占总收入的比例不到10%，与欧美、日本领先的电信运营商相比，在数据业务方面还存在很大差距。

中国的移动运营商更多的依靠庞大的用户群体，用户ARPU值远低于欧美；同时在数据业务中，短信息业务也占据了相当大的比例，而短信业务在严格意义上讲，并不能归结为数据增值服务。

电信重组势必让移动运营商加速3G网络建设，从长远看，对于稳固和提高ARPU是有益的。